股市觀察：本期我們一起了解我國水泥行業(yè)龍頭企業(yè)海螺水泥(600585)。公司目前下屬100多家子公司，分布在省內(nèi)基地和十二個區(qū)域，橫跨華東、華南和西部18個省、市、自治區(qū)和印度尼西亞等國，形成了集團化管理和國際化、區(qū)域化運作的經(jīng)營管理新格局，成就了“世界水泥看中國，中國水泥看海螺”的美譽。

　　觀察期內(nèi)(最近30個交易日)滬深300指數(shù)上漲5.35%，收于2,427.32點。建材板塊上漲4.25%，跑輸大盤1.09個百分點，收于3,140.46。其中，水泥制造指數(shù)收于3,468.3，上漲4.57%。玻璃制造指數(shù)收于4,203.43，上漲4.34%;陶瓷制造指數(shù)收于2,147.9，下跌2.40%;管材指數(shù)收于3,808.83，上漲7.25%;耐火材料制造指數(shù)收于2,345.7，上漲3.37%，其他建材制造指數(shù)收于3,013.23，上漲3.57%。

　　水泥個股方面，漲幅前三名的分別是秦嶺水泥(+18.25%)、青松建化(+16.28%)、天山股份(+14.22%)。漲幅后三名的是海螺水泥(-1.70%)、華新水泥(-0.39%)、上峰水泥(+0.91%)。

　　公司概況

　　海螺水泥成立于1997年9月1日。1997年10月21日在香港掛牌上市，開創(chuàng)了中國水泥行業(yè)境外上市的先河，并于2002年2月7日在上海證券交易所上市。公司主要從事水泥及商品熟料的生產(chǎn)和銷售，是世界上最大的單一品牌供應商，產(chǎn)品廣泛應用于高鐵、大型橋梁、核電站、水電站、機場、公路等各類國家重點工程，并被評為中國首批300家“全國重點保護品牌”之一。

　　公司第一大股東為安徽海螺集團有限責任公司，擁有公司36.2%的股權(quán)。安徽省投資集團是安徽省國資委所屬的國有獨資有限責任公司，安徽省國資委是公司的實際控制人。

　　在2011年水泥企業(yè)熟料產(chǎn)能排名中，海螺水泥位列全行業(yè)第一，營業(yè)收入占全行業(yè)比例約5.3%，利潤總額占全行業(yè)比例超過15%。公司目前擁有子公司100多家，分布在省內(nèi)基地和12個區(qū)域，橫跨華東、華南、西部等17個省、自治區(qū)、市，形成了集團化管理、區(qū)域化運作的經(jīng)營管理格局以及全國性的產(chǎn)能布局，市場份額逐年提高。

　　贏在戰(zhàn)略：超前布局，分享區(qū)域經(jīng)濟成長

　　海螺水泥從最開始的安徽地方性企業(yè)，持續(xù)10年成長為現(xiàn)在國內(nèi)遙遙領先的水泥龍頭，主要在于公司敏銳的市場洞察力和高超的區(qū)域布局能力，抓住了長三角市場和廣東市場發(fā)展的機遇。

　　T型戰(zhàn)略，贏了華東

　　水泥行業(yè)是典型的“物競天擇、適者生存”的行業(yè)，行業(yè)受制于石灰石資源和產(chǎn)品運輸半徑的限制，公司在選址的時候可能面臨兩難的境地：資源豐富的地區(qū)可能沒有市場;有市場需求的地方可能缺乏石灰石資源;即便在資源豐富之地建線，高物流成本不僅會使得產(chǎn)品在成本上沒有任何優(yōu)勢，也使得公司不能突破銷售半徑，存在銷售盲點。

　　上世紀90年代中期海螺繼承并發(fā)展國家建材局的水泥T型發(fā)展戰(zhàn)略(見圖2)，形成在沿長江擁有豐富石灰石資源的地區(qū)建設預分解窯新型干法水泥熟料基地,在長江下游和沿海地區(qū)兼并小型水泥企業(yè),通過長江水路和東部海岸線共同組成水運航道，將海螺的熟料基地與華東水泥需求最旺盛的沿江、沿海市場相連接的發(fā)展戰(zhàn)略。

　　2002～2004年，長三角市場固定資產(chǎn)投資飆升，房地產(chǎn)行情帶動水泥需求快速增長，海螺依托T型戰(zhàn)略布局大大降低了各個生產(chǎn)環(huán)節(jié)的成本，充分分享了市場高速成長帶來的收益，從而奠定了海螺成為水泥業(yè)界無可撼動的翹楚地位(見圖3、圖4)。

　　2002～2004年間海螺水泥銷量復合增長率54%，銷售收入復合增長率59%，凈利潤復合增長率達72%。

　　復制T型戰(zhàn)略，攻下華南

　　依托長江在華東市場取得巨大成功后，海螺在同樣擁有發(fā)達水運的珠江流域復制T型戰(zhàn)略，在廣東廣西兩省選址布局(見圖5)。2004～2006年間，海螺在廣東英德投入巨資，集中建成7條5000t/d新型干法生產(chǎn)線。在布局廣東市場的同時，海螺水泥在廣西市場積極布局。先后落址桂林、玉林、扶綏。

　　2005～2007年，廣東珠三角市場房地產(chǎn)啟動和加速淘汰落后產(chǎn)能，海螺得以享受珠三角盛宴(見圖6、圖7)，期間，公司銷量復合增長率32%，銷售收入復合增長率31%，凈利潤復合增長率39%，讓公司成長再上臺階。

　　揮師西進，試水海外，再造一個海螺

　　2008年海螺通過資本市場募集115億元，在湖南、湖北、廣東、四川、重慶、貴州等地投資建設15條日產(chǎn)4500噸新型干法水泥熟料生產(chǎn)線，項目全部建成投產(chǎn)后使海螺水泥的熟料產(chǎn)能增加2,475萬噸，水泥產(chǎn)能增加2,040萬噸。在經(jīng)歷前幾年快速內(nèi)生式增長后，目前公司水泥產(chǎn)能2.21億噸(熟料產(chǎn)能達1.9億噸)。

　　近年來受行業(yè)產(chǎn)能抑制政策影響，公司前期的內(nèi)生增長步伐已大為放緩。然而內(nèi)生增長模式的放緩并不意味著公司成長已然止步，公司“十二五”水泥和熟料目標產(chǎn)能為3億噸(見圖8)，為完成目標需要年新增3,000萬噸以上產(chǎn)能。西南(主要是貴州、四川及云南等)及西北部分地區(qū)(如陜西)有望成為公司外延式擴張之重點戰(zhàn)略區(qū)域。

　　此外，公司國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，境外投資建設的首個項目——印尼南加海螺水泥項目的一期工程3200t/d熟料生產(chǎn)線已于2012年底破土動工，部分工程子項已開始設備安裝，印度、古巴、俄羅斯和巴西等人口比較多的地方亦是公司未來開拓的方向。

　　《建材工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》提出要大力提高水泥行業(yè)集中度，支持優(yōu)勢企業(yè)跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制實施聯(lián)合重組，到2015年末，力爭水泥企業(yè)數(shù)比2010年減少三分之一，水泥行業(yè)前10家企業(yè)生產(chǎn)集中度由2010年的25%提高到2015年的35%。《2030年中國建材工業(yè)“創(chuàng)新提升、超越引領”發(fā)展戰(zhàn)略》提出2020年我國前10家水泥企業(yè)生產(chǎn)集中度達到60%。公司作為全國水泥行業(yè)龍頭企業(yè)，未來將顯著受益于行業(yè)集中度的提升，后續(xù)公司的并購重組動作將成為其增長之新亮點。

　　贏在執(zhí)行：穩(wěn)健經(jīng)營

　　精益的營運能力

　　實際上，公司持續(xù)擴張的底氣來自于在行業(yè)內(nèi)"出類拔萃"的核心競爭力。其核心競爭力就是市場耳熟能詳?shù)牡统杀緝?yōu)勢，使得公司盈利能力遠高于競爭對手。在行業(yè)景氣度高的階段，由于水泥價格較高，所有水泥企業(yè)均能獲得較為可觀的盈利水平，海螺水泥的優(yōu)勢不甚明顯;但是在行業(yè)低迷的階段，所謂“退潮時才能看出誰在裸泳”，公司的競爭力體現(xiàn)得淋漓盡致。以最近的2012年數(shù)據(jù)為例，公司的三項費用率遠低于同行業(yè)其他水泥企業(yè)，利潤率也遠高于競爭對手。

　　先進的技術(shù)保障

　　1)余熱發(fā)電

　　海螺水泥是中國水泥純低溫余熱發(fā)電的最早應用者，成功開發(fā)出擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的高效純低溫余熱發(fā)電技術(shù)。目前海螺水泥的余熱發(fā)電成本可控制在0.1元，在國內(nèi)處于最低水平。

　　2)噸能耗

　　水泥是典型的規(guī)模經(jīng)濟行業(yè)，生產(chǎn)線的規(guī)模越大，對技術(shù)水平和管理能力的要求越高;而生產(chǎn)線的規(guī)模越大，其規(guī)模效益就越明顯。在能源成本占水泥生產(chǎn)成本60%以上的背景下，海螺水泥的成本控制力最強(見圖9)。目前，海螺擁有6條萬噸級熟料生產(chǎn)線，5000t/d生產(chǎn)線占比超過80%。

　　卓越的管理層

　　成功的公司往往都是相似的，都需要有優(yōu)秀的經(jīng)營管理團隊。海螺水泥卓越的經(jīng)營管理團隊是得到公認的，以郭文叁為首的領導層極具開拓和創(chuàng)新意識。引用原國家建材局局長王燕謀先生對海螺管理層的評價：以郭文叁為首的領導班子很優(yōu)秀，具有前瞻性、進取心、創(chuàng)造性，并且很團結(jié)，清正廉潔、不謀私利，為全體海螺人而奮斗。

　　強者恒強，值得期待

　　行業(yè)供需關系改善

　　我們預計2013年行業(yè)新增需求約2.2億噸(同比增長10%)，全年需求或超24億噸;供給方面，上半年僅新增熟料產(chǎn)能3,800萬噸，預計全年新增熟料約8,000萬噸～8,500萬噸，合水泥產(chǎn)能1.1億噸～1.2億噸。2013年新增需求將大于新增供給，行業(yè)邊際供需有所改善。

　　展望2014年，中性預期下行業(yè)需求增速回落至7%，新增需求約1.7億噸，新增產(chǎn)能將大幅回落至6,500萬噸～7,000萬噸(受政策預期不明朗、企業(yè)資金緊張等因素影響，部分在建線資金吃緊難以推進)，邊際供需有望進一步改善(見圖10)。

　　大象也可起舞，業(yè)績值得期待

　　從過往10多年銷量情況來看，不管宏觀經(jīng)濟是好還是壞，公司銷量始終保持兩位數(shù)的增長。從市場份額角度來看，我們可以看到公司的市場份額持續(xù)保持提升態(tài)勢，并且，值得一提的是，每當經(jīng)濟不好，行業(yè)不景氣的時候反而是公司市場份額提升時期(比如：2004、2005、2008以及2012年公司市場占有率大幅提升(見圖11)。今年亦是如此，上半年水泥行業(yè)產(chǎn)量增速為9.2%，公司水泥和熟料合計凈銷量1.03億噸，同比增長28.30%)，這正是公司強大競爭力的體現(xiàn)。

　　我們認為在海螺已有的東部區(qū)域(主要是長三角和珠三角)拐點已現(xiàn)，隨著房地產(chǎn)新開工面積持續(xù)回升，區(qū)域景氣將從底部往上，在國家即將出臺的限產(chǎn)政策下該區(qū)域景氣有望延續(xù)，且往上的空間較大。公司憑借其布局和低成本戰(zhàn)略，有望迎來量價齊升。

　　公司在西部地區(qū)特別是西南地區(qū)的布局，在2013～2014年將分享地區(qū)的經(jīng)濟成長帶來的收益，目前貴州地區(qū)水泥價格430元/噸，而浙江地區(qū)在360元/噸左右，即使未來西部水泥景氣有所下滑，噸水泥的盈利能力也將高于東部地區(qū)。西部地區(qū)將是公司未來兩年新的利潤支撐點。

　　目前煤炭成本相比前期高位大幅下滑，對2013～2014年的毛利率帶來重大影響。余熱發(fā)電未來3年仍將發(fā)揮降低成本作用。

　　基于趨勢向上的判斷，我們認為海螺在2013～2014年的業(yè)績?nèi)灾档闷诖?/p>

　　信息來源：《中國建材報》2013.9.23